출처: 토큰포스트
탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 오늘날 블록체인 상의 사용자 활동에서 핵심적인 역할을 하고 있다. 예를 들어, 탈중앙화 거래소(DEX)는 현재 전체 암호화폐 거래량의 상당 부분을 차지하며, 일반적으로 스마트 계약 플랫폼과 노드 운영자들에게 사용자 생성 거래 수수료의 주요 원천이 되고 있다.
24일(현지시간) 더 블록에 따르면, 2024년에 밈코인 거래가 사용자 관심과 온체인 활동의 주요 동인으로 성장했으며, 이는 핵심 금융 서비스에 대한 무허가 접근을 제공하는 DEX와 다른 DeFi 프로토콜의 유용성을 더욱 부각시켰다. DeFi 프로토콜의 주요 과제 중 하나는 다른 사용자들의 제품 경험에 중요한 역할을 하는 사용자 자본의 유지다. DEX에서 깊은 유동성은 더 좁은 가격 스프레드와 거래의 낮은 슬리피지를 가능하게 한다. 대출 프로토콜에서 더 많은 유동성은 차용자에게 더 매력적인 금리를, 대출자에게는 더 나은 자본 효율성을 의미한다.
유동성은 또한 자기 영속적인 효과가 있다. 더 낮은 거래 수수료와 차입 비용은 더 많은 거래량을 유치하고, 유동성 제공자(LP)에게 더 높은 수익률을 생성하며, 이는 다시 더 많은 유동성을 유치해 사용자 비용을 더욱 낮추는 등의 선순환을 만든다. 오늘날의 DeFi 환경은 그 어느 때보다 경쟁이 치열하며, 서로 다른 생태계들이 프로토콜과 블록체인에 흩어져 있는 유동성을 놓고 끊임없이 경쟁하고 있다. 이 보고서에서는 현재 아발란체 재단의 BOOST 캠페인으로 강화된 아발란체 DeFi 생태계의 현황을 살펴본다. BOOST 캠페인은 생태계 전반의 DeFi 유동성을 장려하기 위한 것이다.
BOOST 캠페인은 아발란체 생태계의 주요 DeFi 프로토콜에서 사용자와 LP에게 보상을 제공하도록 설계된 인센티브 프로그램이다. 이 프로그램에 참여하는 프로토콜에는 DEX인 트레이더 조(Trader Joe), GMX, 파라오(Pharaoh), 우피(WooFi), 벤키(Benqi) 대출 프로토콜인 아베(Aave)와 벤키, 그리고 델타프라임(DeltaPrime) 레버리지 수익 농사 프로토콜이 포함된다. 각 프로토콜은 2024년 7월에 시작되어 10월까지 지속될 것으로 예상되는 BOOST 캠페인을 통해 아발란체 재단이 제공하는 AVAX 토큰 인센티브의 분배를 위한 개별 전략을 관리한다.
BOOST 캠페인은 2021년 8월에 시작된 아발란체 러시(Avalanche Rush) 인센티브 프로그램을 연상시키는데, 이는 2021년 11월 아발란체 생태계의 TVL을 약 114억 달러의 사상 최고치로 끌어올리는 데 중요한 역할을 했다. 올해 초, 아발란체 재단은 특별히 밈코인 유동성을 대상으로 한 밈코인 러시(Memecoin Rush) 인센티브 프로그램을 시작했고, BOOST 프로그램은 BTC.b, USDC, USDT 등 잘 확립된 자산의 유동성 개선에 더 초점을 맞추고 있다. 이 글을 쓰는 시점에 아발란체의 TVL은 약 9억 8000만 달러로, 2024년 초 이후 약 1억 3700만 달러 증가했으며 연초 대비 최고치인 약 12억 7000만 달러에서 약간 하락했다.
7월 초 이후 TVL은 약 2억 4900만 달러 증가해 약 34%의 상승을 기록했는데, 이는 BOOST 캠페인이 아발란체 생태계의 전반적인 유동성에 긍정적인 영향을 미쳤음을 시사한다. 이 기간 동안 AVAX로 표시된 TVL도 약 22% 증가했는데, 이는 유동성 증가가 단순히 기존 유동성의 가격 상승만이 아닌 자본 유입에 따른 것일 가능성이 높음을 의미한다.
아발란체 생태계의 TVL은 주로 두 개의 대형 대출 프로토콜인 아베 V3와 벤키가 지배하고 있으며, 이들은 전체 TVL의 약 63%를 차지한다. 아베는 7월 말 제한된 기간 동안 선별된 대출/차입 시장에서 BOOST 보상을 분배했고, 이는 향후 몇 주 내에 재개될 예정이며, 벤키는 이 글을 쓰는 시점까지 대출자와 차용자 모두에게 인센티브를 계속 제공하고 있다. 이러한 대조적인 전략의 효과는 최근 몇 달간 두 프로토콜 간의 TVL 성장을 비교해 보면 분명히 드러난다. 7월 초 이후 아베의 TVL은 약 34% 증가한 반면, 벤키의 TVL은 같은 기간 약 54% 증가해 유동성 확보에 대한 인센티브의 영향을 잘 보여주고 있다.
대출 시장의 인센티브 유동성은 수익 애그리게이터와 레버리지 파밍 프로토콜에도 낙수 효과를 만들 수 있다. 이러한 프로토콜들은 일반적으로 사용자들이 인센티브를 받는 수익 창출 자산을 담보로 대출을 받고 자동화된 ‘루핑’ 전략을 통해 재예치함으로써 실효 수익률을 더욱 높일 수 있게 해준다. 예를 들어, 일드 야크(Yield Yak)는 벤키의 BOOST 참여를 활용해 대출의 기본 수익률을 극대화할 뿐만 아니라 대출과 차입 모두에서 인센티브 수익률을 극대화한다. BOOST 파트너로서 델타프라임은 레버리지 파밍 전략의 예금자에게 추가 AVAX 인센티브를 제공함으로써 사용자의 순수익률을 더욱 극대화할 수 있다.
이러한 다층 인센티브 구조는 특히 델타프라임에 유리했는데, 이 글을 쓰는 시점에 7월 초 이후 TVL이 약 179% 성장했다. 레버리지 파밍 프로토콜이 DeFi 생태계 내 더 깊은 유동성에 기여하지만, 레버리지 사용과 각각 고유한 안전성 가정을 가진 여러 프로토콜의 통합으로 인해 사용자에게 추가적인 위험을 초래한다는 점에 주목할 가치가 있다. 최근 9월 16일, 델타프라임의 아비트럼 배포가 개인 키 손상으로 인해 약 600만 달러의 해킹을 당해 기본 프로토콜만 사용했다면 영향을 받지 않았을 사용자들에게 손실을 입혔다. 지금까지 이 해킹은 계약 소유자에 대한 시간 잠금을 추가 안전 기능으로 갖춘 아발란체 상의 델타프라임에는 영향을 미치지 않은 것으로 보인다.
대출 프로토콜 외에 아발란체 생태계에서 가장 중요한 유동성 원천은 아마도 DEX일 것이다. DEX는 C-체인과 아발란체 서브넷 모두에서 거래를 촉진하는 데 필수적이다. 트레이더 조는 유동성과 거래량 측면에서 아발란체 생태계에서 가장 지배적인 DEX이며, 현재 진행 중인 BOOST 프로그램의 핵심 참가자다. AVAX 보상은 트레이더 조의 선별된 풀의 LP에게 분배되며, 금액과 풀 할당 측면에서 매주 조정된다.
위 차트에서 시각화된 온체인 데이터를 바탕으로, 트레이더 조가 7월 초 프로그램 시작 이후 주당 평균 약 3,082 AVAX, 즉 약 7만 5,400달러에 해당하는 BOOST 인센티브를 분배했음을 알 수 있다. 이는 지금까지 플랫폼의 LP에게 총 약 3만 3,900 AVAX, 즉 약 83만 달러의 인센티브가 분배되었음을 의미한다. 인센티브는 처음에 프로그램 첫 주에 13개의 유동성 풀에 할당되었고, 이후 스테이블코인, 래핑된 L1 토큰, 유동성 스테이킹 토큰(LST), 롱테일 자산 등을 포함한 19개 풀로 확대되었다. BOOST 캠페인에 대한 트레이더 조 팀의 전략은 집중 유동성 풀에 인센티브를 제공하는 것에 중점을 두고 있으며, 활성 가격 범위 내의 포지션에만 보상이 누적된다. 이론적으로 이는 LP가 유동성에 대해 더 좁은 가격 범위를 설정하도록 장려하며, 결과적으로 사용자의 슬리피지를 낮출 수 있다.
트레이더 조의 BOOST 인센티브는 주로 스테이블코인 페어를 대상으로 하며, 9월 16일 주간에는 USDT-USDC 풀이 가장 많은 AVAX를 할당받았다. 해당 주에 두 번째로 큰 할당을 받은 5개 풀에는 두 개의 스테이블코인 페어(AUSD-USDT와 AUSD-USDC), 두 개의 BOOST 참가자 토큰 페어(QI-AVAX와 JOE-AVAX), 그리고 하나의 밈코인 페어(COQ-AVAX)가 포함된다. 아고라 달러(AUSD)는 자산 토큰화 프로토콜 아고라(Agora)가 출시한 법정화폐 기반 스테이블코인으로, 8월 27일 아발란체에 배포된 이후 트레이더 조 및 벤키와의 파트너십 덕분에 아발란체 생태계에서 이미 약 2,100만 달러의 시가총액으로 성장했다. 트레이더 조의 BOOST 분배를 보상 수익률의 관점에서 더 자세히 살펴보면, 트레이더 조의 전략이 상대적으로 유동성이 적은 생태계의 주요 토큰 성장을 지원하는 것을 목표로 하고 있음을 알 수 있다.
유동성이 최소 10만 달러인 풀 중에서(따라서 저유동성 밈코인은 제외), 9월 16일 주에는 AVAX-BTC.b와 sAVAX-AVAX 페어가 풀 유동성 대비 가장 많은 인센티브를 받고 있다. 이는 아발란체 생태계에서 유동 스테이킹된 AVAX(sAVAX)와 비트코인(BTC.b)의 유동성을 개선하려는 의도적인 노력을 보여준다. 전반적으로 BOOST 캠페인이 트레이더 조의 유동성에 유익했던 것으로 보인다. 7월 초 이후 TVL이 약 2,730만 달러 증가해 약 38%의 상승을 기록했다.
아발란체의 또 다른 인기 DEX인 GMX도 지난 약 2.5개월 동안 BOOST 캠페인 참여의 혜택을 받았다. GMX는 프로그램 기간 동안 거래 수수료 인하와 더불어 플랫폼의 10개 유동성 풀에 AVAX 인센티브를 제공한다. 7월 초 이후 GMX의 TVL은 약 1,660만 달러 증가해 약 32%의 상승을 기록했다.
아발란체 생태계의 소규모 거래소 중 하나인 파라오는 BOOST 프로그램을 통한 유동성 인센티브로 큰 혜택을 받았다. 현재 TVL이 약 1,590만 달러로 트레이더 조보다 몇 배 낮지만, 7월 이후 약 1,430만 달러 증가해 약 863%의 상승을 기록했다. 파라오는 생태계에서 인기가 상대적으로 낮은 거래소에서 인센티브가 특히 효과적일 수 있는 흥미로운 사례를 보여주며, 아마도 아발란체 재단과의 파트너십으로 인한 추가적인 부스트를 받았을 것이다.
아발란체의 현물 DEX 월간 거래량을 살펴보면 파라오가 1월의 약 1.2%에서 7월에는 최고 약 9.4%, 8월에는 약 8.2%로 시장 점유율을 확대할 수 있었음을 알 수 있다. 현재 트레이더 조는 거래량 측면에서 계속해서 시장을 지배하고 있으며, 7월과 8월에 각각 연초 대비 최고치인 약 68.4%와 73.8%를 기록했다.
아발란체 생태계의 월간 DEX 거래량은 3월 최고치인 약 93억 달러를 크게 밑돌고 있지만, 8월의 총 거래량인 약 28억 달러는 2024년 2분기 이후 가장 높은 월간 거래량을 기록했다. 이는 적어도 부분적으로 7월에 시작된 BOOST 프로그램의 유동성 인센티브 때문일 가능성이 높다. 아발란체 C-체인의 거래량 증가로 부정적인 영향을 받은 것으로 보이는 DEX는 자체 아발란체 서브넷에서 운영되는 덱살롯(Dexalot)이다.
6월 덱살롯의 DEX 거래량은 약 4억 7,800만 달러로 정점에 도달해 트레이더 조를 제외한 아발란체 C-체인의 다른 모든 DEX를 능가했다. BOOST 캠페인이 7월에 시작된 이후 덱살롯의 거래량은 눈에 띄게 감소해 7월에는 약 3억 9,800만 달러, 8월에는 약 1억 9,500만 달러를 기록했다. 이 경우 최근 사용자들의 관심이 C-체인 DEX로 이동한 것이 이러한 감소에 영향을 미쳤을 수 있으며, C-체인과 덱살롯 서브넷 사이의 유동성 분할로 인해 더욱 악화되었을 수 있다. 그럼에도 불구하고, 덱살롯이 지난 몇 달 동안 아발란체 재단과 벤키의 지속적인 인센티브 지원으로 비교적 높은 DEX 거래량을 유지할 수 있었다는 점은 향후 서브넷이 더 넓은 아발란체 생태계에서 더 큰 역할을 할 수 있음을 시사한다.
마지막으로 살펴볼 가치가 있는 지표는 아발란체 생태계의 스테이블코인 공급량이다. 7월 초 이후 아발란체의 스테이블코인 시가총액은 약 16억 9,000만 달러에서 이 글을 쓰는 시점에 약 21억 4,000만 달러로 증가해 약 27%, 즉 약 4억 5,800만 달러의 상승을 기록했다.
USDT와 USDC와 같은 달러 기반 스테이블코인이 암호화폐 거래자와 일반 사용자들 사이에서 가장 일반적인 계정 단위이기 때문에 이러한 성장은 아발란체 생태계로의 새로운 자본 유입의 주목할 만한 신호다. 따라서 스테이블코인은 DeFi의 유동성의 핵심 구성 요소이며 생태계 안정성과 사용자 관심의 유용한 지표 역할을 한다. 전반적으로 이 보고서에서 논의된 지표들을 기반으로 볼 때, 아발란체 재단의 BOOST 프로그램은 최근 몇 달 동안 아발란체 생태계 내 유동성을 지원하는 데 중요한 역할을 한 것으로 보인다. 주로 USDT와 USDC로 구성된 스테이블코인의 지속적인 유입은 프로그램의 영향을 더욱 확실히 보여준다.
인센티브는 사용자의 관심과 자본을 유치하는 데 매우 효과적인 방법이 될 수 있지만, 앞으로 가장 중요한 요소는 아발란체 생태계가 전반적인 유동성을 지속적으로 유지하고 성장시킬 수 있는지, 특히 시간이 지남에 따라 인센티브가 줄어들기 시작하더라도 그럴 수 있는지 여부다. 트레이더 조와 같은 프로토콜에서 볼 수 있듯이, 팀들이 제공되는 인센티브의 양과 함께 인센티브로 지원하고자 하는 자산과 사용자에 대해 전략적이고 적응력 있게 대응하는 것이 중요할 것이다. 결국 앞으로 몇 달 동안 아발란체 생태계의 주요 목표 중 하나는 많은 DeFi 프로토콜에 걸쳐 충분한 안정적인 유동성을 구축하여 자체 강화되고 장기적으로 추가적인 사용자 성장을 촉진할 수 있도록 하는 것이 될 것이다.
